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一、券商引颈指数新高后的市集特征
上周指数调动高后，本周市集情谊延续强势，咱们前期反复领导的资源品、AI算力陆续演绎，上证指数更是在券商的率领下一举打破3500点。本轮券商板块还是自4月7日的底部高潮超20%。
要是将时刻区间限定在3.5个月以内，2010年以来券商区间高潮超20%的情况一共有7次（剔除2015年大波动情况），复盘后有以下主要论断：
高潮催化：“国内宏不雅策略消弱+提振股市、国外流动性宽松+风险事件应付”，是历史上券商引颈市集高潮的主要催化，本轮亦是如斯。
后续市集走势：券商引颈市集上台阶后，市集时常将围绕这个新的核心运行，除非出现经济失速、策略显贵收紧等系统性风险（如2012年头）。不外，历程联接高潮之后，若费解宏不雅和产业大的变化或宽广资金助推，市集草率率仍以结构性契机为主（典型如2013年上半年、2023年上半年）。
行业：券商打破后20个往复日内，以军工、医药、TMT、好意思护为代表的成长行业和化工、机械、新动力等α契机较多的行业领涨概率较大，内容上如故2010年我国参预发展新常态后，总量经济难以陆续超预期，风险偏好栽种后，市集倾向于到偏成长的行业找寻结构性契机。
干线延续性：券商引颈市集高潮前后，干线呈现一定的延续性。咱们进修券商引颈打破时代各行业解析的排行，对应的券商打破后20个往复日内解析排行中位数，发现市集并莫得在市集打破前后出现赫然的“高切低”气候，干线解析出一定的延续性。
本轮4月7日底部于今，解析较好的行业主要蚁合在TMT、军工、医药为代表的成长行业，以及有色、化工为代表的加价资源品。
东方财富Choice数据显示，截至7月10日17点，已有181股率先披露了2025年中报业绩预告，除前述北方稀土、华银电力外，业绩同比上限超过1000%的还有先达股份、天保基建、深深房A、瀚宇药业和牧原股份。
因此，本轮指数上台阶后，核心有望来到一个新的区间，但在宏不雅环境出现大的变化之前，把捏阶段性干线、找寻结构性亮点仍应当是当下市集心情的主要矛盾。
更伏击的是，参预7月，跟着中报预报连接显露、夏令高温季节驾临，事迹和季节性对于行情结构的影响显贵栽种，当下市集自己就来到一个行情规定偏强、微不雅陈迹偏多的阶段，有望为市集找寻干线提供更多的结构性相通。
二、中报季，事迹仍是要点相通陈迹
7月是全年最看事迹的月份之一，市集将愈加持重往复现实，心情基本面的完毕，景气投资或愈加有用。咱们统计了全年各个月份市集涨跌幅排行与事迹增速排行的相关性，跟着中报事迹预报连接显露，7月景气投资有用性显贵栽种，市集对当期事迹的心情进程仅次于4月。事迹仍将是影响后续市集结构的伏击因子。
此前，咱们凭据Q2以来各行业事迹上修的幅度，领导中报的事迹陈迹主要蚁合在“加价+供给出清”的资源品、AI算力、大金融、出口链、铺张补贴等领域。
为止7月13日上昼9：50，A股举座5308家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共474家上市公司发布了2024年中报事迹预报或快报，执行显露率（数目占比）为8.93%。已显露事迹预报的公司中，预喜率为57.23%。
一级行业看，中报事迹预报中的事迹陈迹主要蚁合在资源品+AI算力+券商。一级行业中，刻下显露率超10%、预喜率和净利润增速较高的行业主要蚁合在资源品（建材、钢铁、有色、化工）、AI算力（通讯）、非银。
二级行业中，刻下显露率超10%、预喜率和净利润增速较高的行业同样蚁合在资源品（有色、玻璃玻纤、水泥、普钢、农化成品等）、AI算力（元件、通讯迷惑）、券商。此外还有军工（帆海装备）、出口链（白电、风电迷惑、摩托车）等细分行业。
结合季节性、策略催化、产业趋势等维度，资源品、军工和AI，或仍将是后续市集共鸣度较强、具备收货效应的结构性干线。
三、结合季节性、策略催化和产业趋势，可爱资源品、军工、AI
（一）资源品：“反内卷”+旺季+加价
此前，咱们反复领导，7-8月是钢铁、化工、有色等资源品的传统高胜率窗口，背后是旺季+加价的笃定性相沿，近期“反内卷”策略的部署愈加强化了这一逻辑。
领先，跟着夏令用电岑岭以及下半年传统铺张和出产旺季的附进，周期资源品在三季度将步入传统旺季，需求端的改善将赋予行业阶段性的景气相比上风。参预7月，受高温天气影响，国内参预用电岑岭，煤炭、石油石化等资源品也随之迎来需求岑岭期；而供给端的开工率也会因为高温天气以致可能会出现限电停产而受到影响，时常会呈现需求繁华但供给偏紧的场地。而9月后跟着天气转好，也将步入国内经济传统旺季，非论是“金九银十”地产和基建名目施工岑岭、如故“双十一”、“双十二”等大规模铺张促销行动，中下流备货和产销需求的蚁合开释均将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品形成径直拉动。
从南华商品指数走势的季节性来看，下半年是资源品加价的传统窗口，背后恰是传统旺季带来的需求相沿。
其次，跟着供给陆续偏紧、需求旯旮改善，二季度有色、化工等资源品已在陆续加价，有望带来事迹的笃定性完毕。往时三年多数资源品经历去库后，刻下库存已处于较低水平，且产能靠近收缩压力，供给步地举座偏紧，跟着需求旯旮改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品二季度已在加价，也带动其成为二季度事迹上修较多的细分领域，中报事迹笃定性较高。
而况，跟着策略对“反内卷”的心情度进一步栽种，正在增强资源品供给收缩提速从而加价的预期，咱们不雅察到近期已有多个细分资源品类正在加价。7月“反内卷”以来，期货价钱高潮较多的资源品类蚁合在新动力产业链（多晶硅、碳酸锂）、玄色系（焦煤焦炭、铁矿石、螺纹钢等）、建材（玻璃、PVC）、化工（碱、尿素、纸浆、橡胶、苯乙烯等）、有色（氧化铝、银、工业硅等）、原油、生猪，其中多数品类的现货价钱也在实质性加价。跟着更多资源品提价，市集有望参预一个对资源品景气感受陆续偏强的阶段。
此外，钢铁、建材、煤炭、化工、有色等资源品手脚“反内卷”策略要点心情的领域，连年来供给收缩已在提速，需求旯旮改善之后事迹弹性有望更大，行业逆境回转的预期在加强。通过咱们的供给侧筛选框架，刻下钢铁（板材）、化工（钛白粉、农药）、建材（防水材料、玻璃）、新动力（硅料硅片）、煤炭（焦炭）或已处于供给出清左侧中后段，后续需要要点不雅察需求确立的陆续性以及是否能够实现产能期骗率的栽种和补库；化工（纺织化学品）、建材（玻纤、水泥）产能期骗率和毛利率均已发生旯旮好转，供给出清或已处于拐点右侧，行业可能还是迎来了需求侧的改善，后续有望愈加到手地走出底部。
资源品二季度事迹陈迹也蚁合在“加价+供给出清”两大标的。筛选Q2以来事迹上修较多的细分资源品类，主要包括有色（镍、钴、黄金、铜等）、建材（涂料、玻璃玻纤、水泥等）、化工（肥料、农药等）、钢铁（特钢）。
（二）军工：“五年缱绻”接壤节点的订单开释预期+八一、校阅、国庆附进下行业策略参预密集催化期
7-8月军工板块胜率陆续较高，一方面是“2323”的订单托福节律下，事迹具备旯旮改善的笃定性，另一方面亦然八一、校阅、国庆等行业伏击节点附进下策略和订单预期的密集催化。本年跟着“五年缱绻”接壤节点和校阅事件附进、中国兵器寰球竞争力栽种，笃定性有望更强。
一方面，对内“五年缱绻”接壤节点访佛对外寰球竞争力栽种，军工行业新一轮订单开释的预期正在增强：
对内，军责任为强缱绻性行业，五年接洽对于行业景气和市集预期有着伏击影响。参考历史训戒，从五年接洽启动编制，到厚爱落地的第一年，军工行业的逾额收益宽泛较为赫然。本年手脚“十四五”收官之年，同期是“十五五”辩论之年，跟着队列建设“十四五”接洽延伸已参预智商集成托福要害期、访佛“十五五”接洽编制鼓吹、落地，行业将来三到五年的发展相通将渐渐了了，前期积压的下流需求有望迎来大幅开释。跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业举座景气复苏。
对外，刻下天下靠近百年未有之大变局，寰球武备竞赛拉开帷幕。跟着我国兵器谢天下陆续展现巨大竞争力，中国在国际军贸中的市集空间有望进一步翻开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等寰球地缘政事垂危局面加重，列国政府均在提高对国度安全的可爱进程，寰球武备竞赛序幕正在拉开。跟着客岁末我国六代机亮相、3月我国战舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海长入演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国兵器陆续展现寰球竞争力。地缘冲突布景下国度安全牵引始终军贸需求，中国在国际军贸中的市集空间有望进一步翻开。
另一方面，参考历史训戒，校阅等事件将对军工行情组成伏击催化。校阅手脚展示国度军事实力的伏击时刻，是推动军工板块高潮的伏击催化剂。转头2015年9月3日的天下反法西斯干戈到手70周年大校阅，7月9日起军工板块行情就初始反应校阅事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A逾额收益45%。将来一段时刻，军工板块或处于事件催化的高潮预期之中。
（三）AI：刻下位置仍合适，上游算力事迹笃定性较高
6月以来，咱们基于股价位置、产业催化等各个维度反复领导AI等科技板块着实立。确立于今，从摇荡收益差、成交占比看，刻下AI依然是位置合适、值得建立的细分领域：
摇荡收益差看，TMT与全A 摇荡40日收益差刚回升至0隔壁，相对市集并未积存较多逾额收益。
成交占比看，刻下TMT成交占比仍在30%驾御徜徉，显贵低于45%驾御的过热区间。
结构上，具备事迹笃定性的上游算力或是短期胜率更高的标的。6月以来，咱们不雅察到，尽管AI板块举座确立，但里面却出现两个赫然的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件初始跑赢中游软件就业&下流端侧应用；另一方面，上游算力硬件里面，以“易中天”为代表的北好意思算力链大幅跑赢寒武纪、中芯国际等为代表的国产算力链。刻下这一趋势举座仍在延续。
背后的核心是事迹。跟着关税担忧应付，访佛北好意思云厂商重申加码AI成本开支、来岁国外光模块需求相通冉冉了了等身分通常催化，北好意思算力链中光模块、PCB事迹笃定性增强，Q2以来北好意思算力链事迹迎来大幅上修，而国产算力链以及AI中下流产业链则举座遭下修。
同期不错看到，事迹亦然决定近期AI产业链里面解析的主要矛盾。6月以来，AI产业链里面各板块解析与其Q2事迹上修幅度正相关。附进中报季，科技板块也初始订价事迹笃定性。
因此，事迹笃定性较强的板块或仍将是AI中胜率更高的标的，主要蚁合在上游算力。筛选Q2以来AI板块中事迹迎来上修的细分标的，主要包括上游算力硬件（PCB、GPU、光模块、IDC）、中游软件就业（AI Agent）、下流端侧应用（数字营销、出书、东说念主形机器东说念主、无东说念主机）。
同期咱们也领导，跟着后续市集对即期事迹的心情度减弱、初始订价中始终产业趋势之后，国产算力和应用有望迎来更好的建立契机：
国产算力方面，国内互联网厂商成本开支增长仍是始终趋势，跟着三季度英伟达对华新卡B30完成市集导入，互联网厂商的成本开支担忧有望陆续减弱，访佛下半年燧原科技、壁仞科技等国产芯片企业有望上市的催化，国产替代逻辑下产业链笃定性仍强。
应用方面，DeepSeek助力AI平权后，更多垂直应用有望加快落地，行情从上游扩散至中下流是大趋势。三季度，中下流具备多重潜在催化，包括GPT-5、DeepSeekR2等大模子的进展，Meta在9月行将发布的AR眼镜等，齐有望为AI应用和端侧带来新的催化。
风险领导 ]article_adlist-->经济数据波动，策略宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。本站由 365建站 提供站群系统支持。
]article_adlist-->证券相干陈述：《券商引颈指数新高后的市集特征》
对外发布时刻：2025年7月13日
陈述发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资盘问业务阅历）
本陈述分析师 ：张启尧 SAC执业文凭编号：S0190521080005
胡念念雨 SAC执业文凭编号：S0190521110003
程鲁尧 SAC执业文凭编号：S0190521120004
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杨震宇 SAC执业文凭编号：S0190520120002
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寰球银行股齐在调动高
叁
Q2两条事迹陈迹：资源品+AI算力
肆
“反内卷”：157个细分行业供给侧全景
伍
当下可爱资源品的三个逻辑
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